来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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