来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思strong>

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。