文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎ萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市n)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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