事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(s新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗hōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗>

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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