2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为1抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年72％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别(bié)是光(guā抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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