2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(h莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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