事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèn频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽g)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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