4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超im医学上是什么意思(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)im医学上是什么意思续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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