2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备行(xíng聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能(néng)源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮助。

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