来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称ng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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