公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(无锡市是几线城市zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务无锡市是几线城市风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正无锡市是几线城市式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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