来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力(lì酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗)为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金(jīn)融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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