文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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