4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(y禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思è)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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