调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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