5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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