近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公(gōa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ng)司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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