金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗左眉毛有一根特别长是什么意思？(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长左眉毛有一根特别长是什么意思？(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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