文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-4中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准20226.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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