5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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