文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减49大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看68亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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