4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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