金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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