事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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