上市公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一(yī)起退市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及(jí)其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)退市的情(qíng)况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为(wèi)普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零(líng)退市、零(líng)违(wéi)约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是(shì)时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及发债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例和结(jié)构(gòu)，学会(huì)在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同(tóng)时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑(lǜ)提(tí)高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要(yào)求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而(ér)不(bù)见了。各哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应势，调整哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点包括可(kě)转债(zhài)在(zài)内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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