来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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