5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(lià反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(h反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别uì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别