2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.910克是几两1％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(b10克是几两iǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制10克是几两约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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