来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ng>中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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