来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(sh龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思àng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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