低估值、高(gāo)分红，是包括(kuò)能源链、“一带一路”和运营商在内的(de)“中特估(gū)”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年初以来的大幅上(shàng)涨后，当前这些(xiē)板块估值仍处于历史平均水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商股息率显著高于(yú)市场整(zhěng)体，较高的分红也成为(wèi)其(qí)进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资范式(shì)之(zhī)二：政策的(de)持续(xù)支撑(chēng)和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估(gū)”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带(dài)一路”十(shí)周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及(jí)后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路”相(xiāng)关(guān)利好不(bù)断，板块行(xíng)情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经济(jì)上升(shēng)为国(guó)家(jiā)战略，相关政策密集出台。今年国务(wù)院改组又新设国家(jiā)数据局。运营商(shāng)作为“数字经济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之三：景(jǐng)气修复预(yù)期

　　2023年中国复(fù)苏+人(rén)民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作(zuò)为原材(cái)料高度依(yī)赖海外供应、同时下游需求基本(běn)集(jí)中在国内市场的方向之一，将充分(fēn)受(shòu)益(yì)于人民币升值(zhí)的宏观(guān)趋势。2）中国经济复(fù)苏，下游领域(yù)需(xū)求预(yù)期(qī)回暖，能源(yuán)产业链尤其(qí)是行(xíng)业龙头盈(yíng)利已在(zài)修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营商等之外，当前我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业(yè)作为国家重点支(zhī)持的战略(lüè)性产业(yè)之一，近年(nián)来经历(lì)了行业调整和产(chǎn)能过剩(shèng)的困境(jìng)，但近(jìn)期板块景(jǐng)气已在改善：一方面(miàn)，随(suí)着全球(qiú)航(háng)运市场需求正在增长，带来包(bāo)括化学(xué)品(pǐn)船与成品油轮船的订单大幅(fú)提(tí)升。另一方面，国(guó)企(qǐ)改革推动造船(chuán)企(qǐ)业(yè)重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已(yǐ)在(zài)逐(zhú)步实(shí)现结构(gòu)调整和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间(jiān)各项(xiàng)数据恢复(fù)良好。业绩确(què)定性强(qiáng)，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性(xìng)突出。经(jīng)济增速下行，高(gāo)速公(gōng)路、铁路、港口资产稳(wěn)健性(xìng)凸显10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米，业(yè)绩(jì)成长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路及(jí)铁路板块上市公(gōng)司更(gèng)加注重(zhòng)投资(zī)人回(huí)报，多(duō)家公司发布股东回报计(jì)划，大幅(fú)提高分(fēn)红(hóng)比(bǐ)例以及(jí)承诺未来几年(nián)高分红(hóng)水平，给投资人(rén)带来确定性的高(gāo)股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济(jì)复苏大背(bèi)景下融资需求回暖(nuǎn)，基本(běn)面有支撑，板块(kuài)估值也具(jù)备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策(cè)基(jī)调下，后续(xù)信(xìn)贷、社融(róng)仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定(dìng)且高分(fēn)红的(de)板块，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的(de)较(jiào)低位置，修复(fù)空(kōng)间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据(jù)波动(dòng)，政(zhèng)策超预(yù)期收(shōu)紧，美联储超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略

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