大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降(jiàng)息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看，前(qián)期原(yuán)油价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油(yóu)国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远(yuǎn)高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环(huán)节(jié)累库(kù)，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近(jìn)期煤(méi)化(huà)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中不尽人意是什么意思，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货不尽人意是什么意思分(fēn)析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱不尽人意是什么意思势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体(tǐ)利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太(tài)低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负(fù)的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需(xū)求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需(xū)求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的(de)加工利润反而(ér)出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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