来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年(nián蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式(shì)激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制。

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