文丨之字是什么结构的字，近字是什么结构trong>明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而(ér)税期结束(shù)后却(què)并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时，也(yě)注(zhù)重防(fáng)范市(shì)场过热带来的(de)金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　<之字是什么结构的字，近字是什么结构: 24px;'>之字是什么结构的字，近字是什么结构strong>▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款可能对(duì)银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金(jīn)收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处于历史相(xiāng)对(duì)积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存(cún)担(dān)忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的(de)预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购(gòu)资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续(xù)政(zhèng)策(cè)与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 之字是什么结构的字，近字是什么结构