文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思"存款去哪(nǎ)儿（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(pí四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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