美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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