2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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