5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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