4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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