近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐ切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸n)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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