金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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