来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(q肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ì)机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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