4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语ng>尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》