近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等(d一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ěng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(z一里地等于多少米，一里地等于多少米千米hī)一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(c一里地等于多少米，一里地等于多少米千米è)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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