4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēn印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有g)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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