5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义落(luò)实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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