金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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