事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(f一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音èn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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