4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yà苹果x多重o)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěn苹果x多重g)体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(rén苹果x多重g)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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