原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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